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IPO在即,WeWork商业模式依旧看不清

时间:2019-09-06 12:09:39 浏览:

(原标题:IPO在即,WeWork商业模式依旧看不清)

WeWork当前的这种雄心壮志,再次让我们想起AWS。在2013年,亚马逊的管理层首次表示,AWS最终可能成为公司最大的业务;然而那时AWS仅在亚马逊收入中仅占4%(但占利润的33%)。然而到了2018年,AWS增长了1000%以上,占亚马逊收入的11%(占利润的59%),即使AWS面临微软Azure增长速度更快的竞争对手,其份额也有望增长,很大程度上是因为现有企业正在转向云办公,而不仅仅是创业公司才需要这项业务。

与此同时,WeWork利用其对潜在市场的广泛定义,声称它已经实现了全球总机会的0.2%,以及其十大城市中0.6%的份额。人们普遍会怀疑现有企业是否会有这种需求,很难会把自己的办公场所转移到WeWork上来,这部分市场机会估计不大;而另一方面,大型企业现在占WeWork收入的40%(并且还在上升)。更重要的是,WeWork目前没有什么强大的竞争对手。

WeWork缺乏竞争对手

市场内是否有竞争对象和十分重要。显而易见,它的竞争对手是一家名为IWG的公司,该公司在2018年底建立了3306个办公点和445000个工作站。相比之下,截至2019年6月30日,WeWork仅有528个办公点和604000工作站。注意两者的截至日期不同,但这里只是说明这两家公司非常不同。WeWork在2018年底只有466000个工作站; 一年前,当华尔街日报指出WeWork当时的估值是IWG的5倍(现在是13倍)时,WeWork也只有15万个站点,而IWG有414000个站点。

换句话说,WeWork比IWG更集中(即拥有更多工作站的位置更少),并且指数增长更快; 不出所料,IWG是处于赚钱状态的(去年为1.54亿英镑),但它也受到了盈利要求的限制。这两个公司非常不同,从长远来看IWG并不理想。

资本问题和经济衰退

资本问题可能是WeWork面临的最大问题:从公司成立以来,很多人都想知道在经济衰退的情况下情况会如何。在经济增长时,以低利率签订长租约并以较高利率租用办公空间尚且可以;但当经济萎缩,而这些长期租约无处可去时会发生什么?

很多人对WeWork持怀疑态度的最大原因就是出于这方面的考虑,该公司也进行了回应:

首先,WeWork认为,在经济低迷时期,增加灵活性和降低成本,相对于传统办公空间,实际上可能会吸引新客户。

其次,WeWork声称其不断增长的企业客户群已将租赁承诺增加了近一倍,达到15个月之久,承诺收入累积达40亿美元; 虽然这仍然远远低于WeWork的15年租约,但也许足以让公司在经济衰退时稳定下来。

第三,WeWork指出,经济衰退期,如果公司拥有足够的资本,实际上将允许它加速其扩建,因为租赁和建筑成本反而下降了。

WeWork的公司治理

坦率地说,WeWork有很多值得关注的地方。470亿美元的估值似乎过高了,特别是考虑到公司今年的毛利润仅为4.4亿美元(即不包括所有扩建和企业成本),而且考虑到巨大的经济衰退风险。与此同时,这是业务可以为各种规模的公司提供真正的利益,随着工作性质的变化,对于未来更多的办公室工作和更具特色的远程工作,这些好处只会变得越来越多。而且,关键的是,没有真正的竞争。

一般来说,科技公司的管理都不是特别良好,而WeWork的公司治理更是十分糟糕,例如:

今年早些时候,公司重组时,WeWork向自己的首席执行官 Adam Neumann 支付了590万美元的“We”商标费用。

WeWork聘请了Neumann的几个亲戚,Neumann的妻子将成为一个委员会的三名成员之一,如果他在未来十年内死去或永久残疾,他将负责取代Neumann。

资本过剩

事实上,我认为WeWork牛市情况和熊市情况其实很多共同点:两者都是无限有效资本的合理结果。牛市情况下,WeWork抓住了该资本提供的机会,使其成为世界各地公司的首选办公室,有效地为传统房东提供中介和商品化服务。它完全是大胆的,因此没有竞争。与此同时,熊市情况是无论是在企业风险承担还是个人寻租方面,无限制的资本导致完全缺乏问责制和滥用职权。

那么,或许真正的问题是,是什么形成了资本过剩,这一方面有利于WeWork的业务发展,另一方面又损害了WeWork的公司治理?仅仅是当前的经济周期,这意味着经济衰退不仅会给WeWork带来财务压力,还会对其现金流产生影响?或者全球经济发生了根本性转变,因为技术的影响越来越大,其资本密集型商业模式会甩掉大量现金,推动越来越多的全球产出?

简而言之,有一种情况是,WeWork既是当前软件为王世界的一个症状,也是这种情况的推动者和驱动因素,这意味着即使经济衰退,公司仍然可以获得它所需的资本。投资者只需接受这样一个事实:除了高涨的估值以及对经济衰退中持续时间不匹配之外,他们对如何使用这些资本它没有产生任何影响,反而这是一个非常好的理由退出市场。

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